Perché le assicurazioni sono tornate appetibili

Per anni, nel mercato delle acquisizioni, le compagnie assicurative sono state considerate investimenti difficili: attiravano pochi compratori e potevano richiedere grandi iniezioni di capitale dopo l’acquisto. Il quadro sta cambiando. Nel 2026 KDB Life, dopo oltre dieci anni di tentativi di vendita falliti, ha scelto Korea Investment Financial Group come acquirente preferenziale; anche Yebyeol Assicurazioni Danni si prepara a passare sotto il controllo di OK Financial Group, dopo essere stata coinvolta in una crisi finanziaria.

La svolta non significa che il settore sia diventato improvvisamente privo di rischi. Sono cambiati piuttosto il prezzo delle società, le condizioni delle trattative e l’interesse dei gruppi finanziari non bancari, che cercano fonti di finanziamento più stabili e nuove possibilità d’investimento.

Una compagnia assicurativa può diventare una fonte di capitale di lungo periodo, ma solo per chi sa governare gli impegni che si estendono per decenni.

Il passato difficile di KDB Life

La storia di KDB Life è legata alle difficoltà finanziarie del gruppo Kumho Asiana. A metà degli anni Duemila, dopo acquisizioni di grande valore finanziate con molti debiti, il gruppo entrò in una crisi di liquidità e avviò una ristrutturazione. La banca pubblica Korea Development Bank, principale creditrice, contribuì allora a creare un fondo d’investimento per rilevare attività del gruppo, tra cui Kumho Life, che in seguito prese il nome di KDB Life.

Mentre Daewoo Engineering & Construction fu venduta nel 2021 al gruppo Jungheung, KDB Life rimase a lungo sotto il controllo della banca. Le condizioni finanziarie della compagnia resero difficili i tentativi di cessione: dal 2014, sei procedure non erano riuscite a concludersi. La settima iniziativa ha infine portato alla selezione di Korea Investment Financial Group come acquirente preferenziale, ma la scelta non equivale ancora alla chiusura definitiva dell’operazione.

Il caso mostra quanto sia complesso vendere un’assicurazione rispetto, per esempio, a un’impresa manifatturiera. Un compratore industriale valuta soprattutto impianti, marchi, ricavi e prospettive di mercato. Chi acquista una compagnia assicurativa rileva anche le promesse fatte ai clienti, che possono comportare pagamenti per molti anni o persino per tutta la vita di una persona.

Le passività possono pesare più del prezzo

Una polizza non è soltanto un prodotto venduto oggi: è un impegno futuro. Se una compagnia ha promesso rendimenti elevati per un periodo lungo, ma gli investimenti non riescono a produrre abbastanza reddito, può trovarsi a pagare più di quanto incassa. Il problema è particolarmente rilevante quando in passato sono state vendute polizze con tassi d’interesse garantiti e il mercato ha attraversato una lunga fase di tassi bassi.

Anche l’aumento della speranza di vita può incidere sui conti. Se i clienti vivono più a lungo, una compagnia potrebbe dover versare rendite o coperture per più tempo di quanto previsto. Per questo, nell’esaminare un’acquisizione, non basta chiedersi quanto costa l’impresa: bisogna stimare anche quanto capitale servirà per sostenere gli obblighi già assunti.

In Corea del Sud, due cambiamenti contabili e regolamentari hanno reso più visibili questi rischi. Dal 2023, il nuovo standard internazionale IFRS 17 e il sistema di solvibilità K-ICS hanno introdotto valutazioni maggiormente legate ai valori correnti di mercato: in parole semplici, variazioni dei tassi d’interesse o dei costi dei sinistri possono riflettersi più rapidamente nei bilanci e nel capitale disponibile.

Tra gli elementi che un potenziale acquirente deve valutare ci sono:

  • La qualità dei contratti esistenti: quali premi entrano e quanto possono costare le coperture promesse.
  • La solidità patrimoniale: quanto capitale è disponibile per assorbire perdite e rispettare le regole.
  • Il rapporto tra attività e passività: se il denaro investito avrà scadenze e rendimenti compatibili con i pagamenti futuri.
  • La gestione degli investimenti: se la compagnia può ottenere rendimenti adeguati senza assumere rischi eccessivi.

Perché i compratori possono vedere un’opportunità

Le trattative recenti mostrano che il rischio non viene più lasciato interamente sulle spalle dell’acquirente. Secondo quanto riportato, Korea Investment Financial Group avrebbe previsto un aumento di capitale fino a circa 1.000 miliardi di won dopo l’acquisizione di KDB Life, mentre la banca venditrice potrebbe contribuire con circa 500 miliardi di won. Anche la procedura per Yebyeol Assicurazioni Danni è stata costruita considerando un sostegno alla normalizzazione da parte della Korea Deposit Insurance Corporation, l’ente pubblico che interviene nella tutela dei depositanti e nella gestione delle crisi finanziarie.

Questa ripartizione può rendere possibile un accordo che, senza aiuti o contributi del venditore, sarebbe troppo rischioso. In pratica, il compratore non valuta soltanto la società che riceve, ma anche le risorse aggiuntive e le condizioni con cui potrà affrontare le passività ereditate.

Per i gruppi finanziari, inoltre, le assicurazioni possono svolgere una funzione diversa da quella di una banca o di una società di intermediazione mobiliare. Le banche raccolgono depositi e concedono prestiti, ma operano entro vincoli prudenziali; le società di investimento possono essere molto attive sui mercati, ma la loro raccolta può ridursi quando gli investitori diventano più cauti. Un’assicurazione, invece, riceve premi oggi e paga molti sinistri solo in seguito: questo crea una disponibilità di fondi che può essere investita nel tempo.

Questo meccanismo è utile, per esempio, quando una compagnia incassa premi per una copertura pluriennale e deve pagare i clienti soltanto se si verifica un evento previsto dal contratto. Il denaro nel frattempo non è libero da obblighi, ma può essere investito in modo coerente con le scadenze dei pagamenti. Un gruppo con esperienza nella gestione degli investimenti può quindi considerare l’assicurazione una fonte stabile di finanziamento, a patto di rispettare le promesse fatte agli assicurati.

Il modello di Warren Buffett e il capitale assicurativo

Un esempio spesso citato è Berkshire Hathaway, il gruppo guidato per decenni da Warren Buffett. Il suo modello si è sviluppato anche grazie alle attività assicurative: la compagnia incassa i premi prima di pagare i sinistri e può investire temporaneamente il denaro raccolto. Questi fondi sono chiamati float, cioè risorse disponibili tra il momento in cui si riceve il premio e quello in cui si versa il risarcimento.

Alla fine del 2025, il float di Berkshire Hathaway era stimato in circa 176 miliardi di dollari. Se l’attività assicurativa genera anche un utile, il costo di questa raccolta può essere molto basso o persino risultare negativo: in sostanza, la compagnia dispone di capitali da investire e, nello stesso tempo, guadagna dalla vendita delle polizze.

Ma il float non è denaro gratuito. Appartiene economicamente a un sistema di obblighi verso gli assicurati e deve essere gestito in modo da poter coprire le richieste future. Se le stime dei sinistri sono sbagliate, o se gli investimenti perdono valore quando servono i fondi, il vantaggio può trasformarsi in una fonte di gravi perdite.

Anche grandi operatori internazionali hanno cercato di combinare assicurazioni e investimenti. Apollo Global Management ha acquisito Athene nel 2022, mentre KKR ha completato l’acquisizione di Global Atlantic nel 2024. Per i gestori di fondi, possedere un’attività assicurativa può offrire una raccolta più duratura rispetto ai fondi d’investimento tradizionali, che hanno una scadenza e possono essere costretti a vendere le partecipazioni allo scadere del mandato.

I rischi che restano dopo l’acquisizione

Un prezzo basso, da solo, non rende conveniente un’acquisizione. La compagnia potrebbe aver bisogno di nuove ricapitalizzazioni; i clienti potrebbero interrompere le polizze; i costi dei sinistri potrebbero salire; oppure i tassi d’interesse potrebbero cambiare in modo sfavorevole. Un problema ulteriore nasce quando la durata degli investimenti non coincide con quella degli impegni verso gli assicurati: è il rischio che attività e passività non procedano di pari passo.

Per esempio, se una compagnia deve pagare rendite per molti anni ma investe una parte rilevante dei fondi in attività che devono essere vendute rapidamente, potrebbe trovarsi in difficoltà proprio quando i mercati sono più deboli. Per ridurre questo pericolo serve una gestione attenta di scadenze, rendimenti e liquidità. In finanza, questo processo è chiamato gestione delle attività e delle passività, cioè coordinamento tra il denaro investito e i pagamenti futuri da effettuare.

L’acquirente deve anche saper risanare l’attività assicurativa, non soltanto integrare la società in un gruppo più grande. Una migliore gestione degli investimenti non cancella automaticamente polizze costose, processi inefficienti o una base patrimoniale insufficiente. Senza capitale adeguato e competenze operative, le risorse raccolte nel lungo periodo possono diventare un peso invece che un vantaggio.

La disponibilità di fondi assicurativi è un’opportunità soltanto se la compagnia conserva la capacità di pagare i clienti quando arriverà il momento.

Le prossime operazioni e la prova del tempo

Le selezioni di KDB Life e Yebyeol Assicurazioni Danni non dimostrano che il settore assicurativo sia ormai un investimento sicuro. Indicano piuttosto che alcuni compratori sono disposti a considerare operazioni prima giudicate troppo onerose, grazie a prezzi più realistici, alla condivisione dei rischi e alla possibilità di integrare le assicurazioni con altre attività finanziarie.

Anche la vendita di Lotte Insurance potrebbe diventare un banco di prova. Dopo il mancato accordo sul prezzo con Shinhan Financial Group, la compagnia si prepara a una vendita pubblica. In casi come questo, le trattative potrebbero dipendere meno dalle dichiarazioni d’interesse e più dai numeri: capitale da aggiungere, rischi delle polizze esistenti, sostegno del venditore e prospettive di rendimento.

La capacità di fare buone acquisizioni si misura nel riconoscere con precisione i rischi che gli altri preferiscono evitare e nel ridurli grazie a competenze reali. Per le assicurazioni, la risorsa centrale non è soltanto il denaro raccolto, ma il tempo che separa l’incasso dei premi dal pagamento delle prestazioni.

Per un acquirente capace di gestire quel tempo, una compagnia in difficoltà può diventare una fonte di capitali stabili e una piattaforma d’investimento di lungo periodo. Per chi non dispone di capitale, esperienza e disciplina, invece, un prezzo apparentemente conveniente può nascondere un costo molto più alto.

La domanda decisiva

Chi acquista una compagnia assicurativa deve chiedersi se saprà gestire i suoi impegni nel tempo meglio di quanto abbiano fatto i proprietari precedenti.