จากกิจการที่ไม่มีใครอยากซื้อ สู่โอกาสสร้างทุนระยะยาว

การควบรวมและซื้อกิจการประกันภัย (การซื้อบริษัทหรือรวมธุรกิจเข้าด้วยกัน) เคยเป็นเรื่องที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าไม่น่าดึงดูด แต่ในช่วงหลัง ความสนใจจากกลุ่มการเงินและนักลงทุนรายใหญ่เริ่มกลับมา โดยเฉพาะบริษัทที่ต้องการแหล่งเงินทุนระยะยาวและมีความสามารถในการลงทุนเงินจำนวนมาก

กรณีที่จับตาคือเคดีบีไลฟ์ บริษัทประกันชีวิตที่พยายามหาผู้ซื้อมาเป็นเวลานาน ในเดือนสิงหาคม 2026 บริษัทหลักทรัพย์การเงินเกาหลีได้รับเลือกเป็นผู้เจรจาซื้อกิจการรายหลัก หลังการขายล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่ามากกว่าหนึ่งทศวรรษ ขณะที่เยบยอลประกันวินาศภัย ซึ่งเคยเผชิญปัญหาจนถูกจัดเป็นสถาบันการเงินที่มีปัญหา ก็เตรียมเข้าสู่กลุ่มโอเคไฟแนนเชียล

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้หมายความว่าธุรกิจประกันภัยกลายเป็นธุรกิจที่ปลอดภัยทันที แต่สะท้อนว่าผู้ซื้อเริ่มมองเห็นวิธีประเมินและแบ่งรับความเสี่ยงได้ชัดเจนขึ้น

เหตุใดธุรกิจประกันภัยจึงเคยเป็นภาระหนัก

บริษัทประกันภัยไม่ได้ขายเพียงกรมธรรม์และทรัพย์สินที่มีอยู่ ผู้ซื้อยังต้องรับภาระสัญญาที่อาจผูกพันต่อไปอีกหลายสิบปี เช่น การจ่ายเงินบำนาญหรือค่าสินไหมเมื่อเกิดเหตุ ความเสี่ยงจึงไม่ได้จบลงในวันที่เซ็นสัญญาซื้อขาย และอาจเปลี่ยนแปลงตามอัตราดอกเบี้ย อายุขัยของผู้เอาประกัน และจำนวนการเรียกร้องค่าสินไหม

บริษัทบางแห่งเคยขายกรมธรรม์ที่รับประกันผลตอบแทนในอัตราสูง เมื่ออัตราดอกเบี้ยในตลาดลดลงเป็นเวลานาน ผลตอบแทนจากการลงทุนอาจไม่พอชดเชยสิ่งที่บริษัทสัญญาไว้ ช่องว่างนี้เรียกว่า “ผลตอบแทนติดลบ” ซึ่งเปรียบได้กับการรับเงินฝากในต้นทุนสูง แต่หาทางลงทุนให้ได้ผลตอบแทนต่ำกว่า

อีกด้านหนึ่ง ประชากรสูงวัยทำให้ผู้ถือกรมธรรม์อาจมีชีวิตยืนยาวขึ้น และบริษัทต้องเตรียมเงินจ่ายบำนาญหรือค่าคุ้มครองนานกว่าเดิม สัญญาระยะยาวจึงทำให้การคาดการณ์ภาระในอนาคตซับซ้อนขึ้น โดยเฉพาะเมื่อบริษัทมีเงินสำรองไม่เพียงพอหรือสินทรัพย์ที่ลงทุนไว้ไม่สอดคล้องกับเวลาที่ต้องจ่ายเงิน

ตั้งแต่ปี 2023 เกาหลีใต้ใช้มาตรฐานบัญชีประกันภัยฉบับใหม่ ซึ่งประเมินมูลค่าภาระตามสภาพตลาดมากขึ้น พร้อมกับระบบประเมินความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัทประกันภัยแบบใหม่ ผลของการเปลี่ยนแปลงคือการปรับขึ้นลงของดอกเบี้ยและค่าสินไหมอาจสะท้อนเข้าสู่ตัวเลขเงินทุนของบริษัทได้เร็วและชัดเจนกว่าเดิม

ปัจจัยที่ผู้ซื้อจำเป็นต้องตรวจสอบ

  • คุณภาพของกรมธรรม์เดิม: ลูกค้าจ่ายเบี้ยตามสัญญาอย่างไร และบริษัทต้องจ่ายผลประโยชน์ในอนาคตมากน้อยเพียงใด
  • ความเพียงพอของเงินทุน: บริษัทมีเงินรองรับความเสียหายและภาระระยะยาวเพียงพอหรือไม่
  • ความเสี่ยงจากการยกเลิกกรมธรรม์: หากลูกค้าจำนวนมากยกเลิกสัญญาพร้อมกัน บริษัทอาจต้องหาเงินมาจ่ายคืนในช่วงเวลาที่ไม่เหมาะสม
  • ความสามารถในการลงทุน: บริษัทจะจัดการเงินที่ได้รับให้เกิดผลตอบแทนโดยไม่รับความเสี่ยงเกินกำลังได้หรือไม่

ดีลที่เดินหน้าได้ เพราะไม่ได้ให้ผู้ซื้อแบกรับความเสี่ยงฝ่ายเดียว

เคดีบีไลฟ์เคยเป็นปัญหาค้างคาของธนาคารเพื่อการพัฒนาเกาหลี หลังความพยายามขายบริษัทไม่สำเร็จถึงหกครั้งนับตั้งแต่ปี 2014 การเจรจาครั้งล่าสุดจึงเป็นความพยายามครั้งที่เจ็ด เส้นทางของบริษัทเกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างกลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่ในอดีต และในที่สุดก็กลายเป็นภาระที่ผู้ถือหุ้นเดิมต้องหาทางจัดการ

สิ่งที่เปลี่ยนไปในการเจรจาครั้งนี้คือการแบ่งภาระเงินทุนระหว่างผู้ซื้อ ผู้ขาย และหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง มีรายงานว่าผู้ซื้ออาจเพิ่มทุนให้บริษัทได้สูงสุดราวหนึ่งล้านล้านวอน ส่วนผู้ขายกำลังพิจารณาเพิ่มทุนประมาณห้าแสนล้านวอน การเพิ่มทุนหมายถึงการเติมเงินใหม่เข้าสู่บริษัท เพื่อให้มีเงินรองรับภาระและดำเนินธุรกิจต่อได้

การขายเยบยอลประกันวินาศภัยก็อาศัยการสนับสนุนเพื่อฟื้นฟูกิจการจากบรรษัทประกันเงินฝาก การมีผู้ช่วยรับภาระบางส่วนทำให้ผู้ซื้อไม่จำเป็นต้องแบกรับความเสียหายทั้งหมดเพียงลำพัง และช่วยให้สามารถประเมินราคาซื้อกับเงินทุนที่ต้องเติมเพิ่มได้เป็นรูปธรรมกว่าเดิม

ในธุรกิจลักษณะนี้ คำถามสำคัญจึงไม่ใช่เพียง “ซื้อในราคาเท่าไร” แต่รวมถึง “หลังซื้อแล้วต้องใส่เงินเพิ่มอีกเท่าไร” ด้วย หากราคาถูกแต่ต้องลงทุนเพิ่มมหาศาล หรือยังมีความเสี่ยงจากสัญญาเดิมที่ประเมินไม่ครบ ดีลที่ดูคุ้มค่าในตอนแรกก็อาจกลายเป็นภาระในระยะยาว

เหตุใดกลุ่มการเงินจึงต้องการบริษัทประกันภัย

หัวใจของธุรกิจการเงินคือการระดมเงินด้วยต้นทุนที่เหมาะสม แล้วนำเงินไปลงทุนให้ได้ผลตอบแทนสูงพอโดยไม่เสี่ยงเกินไป ธนาคาร บริษัทหลักทรัพย์ และบริษัทประกันภัยทำหน้าที่นี้ในรูปแบบต่างกัน ธนาคารรับเงินฝากและปล่อยสินเชื่อ บริษัทหลักทรัพย์มีความชำนาญด้านการลงทุนและตลาดทุน ส่วนบริษัทประกันภัยมีเงินจากเบี้ยประกันที่ทยอยเข้ามา และโดยทั่วไปไม่จำเป็นต้องจ่ายเงินคืนทั้งหมดทันที

ลักษณะดังกล่าวทำให้บริษัทประกันภัยเป็นแหล่งเงินทุนระยะยาว คล้ายอ่างเก็บน้ำที่เก็บเงินไว้ก่อน แล้วจ่ายออกตามกำหนดในอนาคต อย่างไรก็ตาม เงินนี้ไม่ใช่เงินของบริษัทโดยไม่มีเงื่อนไข แต่เป็นเงินที่ต้องเก็บรักษาและบริหารเพื่อจ่ายผลประโยชน์ตามกรมธรรม์

สำหรับกลุ่มการเงินที่เชี่ยวชาญด้านการลงทุน การมีบริษัทประกันภัยอาจช่วยสร้างแหล่งเงินทุนที่มั่นคงขึ้น ส่วนกลุ่มที่มีความเชี่ยวชาญด้านสินเชื่ออาจต้องการกระจายช่องทางจัดหาเงิน ไม่ให้พึ่งพาแหล่งเงินประเภทเดียว ความสนใจของผู้ซื้อจึงเกิดจากการนำจุดแข็งของธุรกิจหลายแบบมาประกอบกัน ไม่ใช่เพียงการซื้อบริษัทเพื่อเพิ่มขนาด

คำว่า “ระยะเวลาถัวเฉลี่ย” หมายถึงช่วงเวลาโดยประมาณที่บริษัทจะได้รับเงินจากสินทรัพย์หรือมีภาระต้องจ่ายเงิน หากบริษัทลงทุนในสินทรัพย์ที่คืนเงินเร็ว แต่มีกรมธรรม์ที่ต้องจ่ายในอีกหลายสิบปี ก็อาจเกิดช่องว่างด้านเวลาและสภาพคล่องได้ การจับคู่เวลาระหว่างเงินเข้าและเงินออกจึงเป็นหัวใจสำคัญของการบริหารบริษัทประกันภัย

บทเรียนจากวอร์เรน บัฟเฟตต์และนักลงทุนระดับโลก

วอร์เรน บัฟเฟตต์สร้างบริษัทเบิร์กเชียร์แฮทาเวย์ให้ใช้ธุรกิจประกันภัยเป็นส่วนสำคัญของรูปแบบการลงทุน บริษัทประกันรับเบี้ยจากลูกค้าก่อน และจ่ายค่าสินไหมหรือผลประโยชน์ในภายหลัง เงินที่อยู่ระหว่างการรับเบี้ยกับการจ่ายเงินนี้เรียกว่า “ฟลอต” (เงินที่บริษัทประกันถือไว้ชั่วคราวก่อนนำไปจ่ายตามสัญญา)

ณ สิ้นปี 2025 ฟลอตของเบิร์กเชียร์แฮทาเวย์มีมูลค่าประมาณ 176,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หากบริษัทประกันทำกำไรจากการรับประกันภัยได้ด้วย ต้นทุนของเงินทุนส่วนนี้อาจต่ำมาก หรือในบางกรณีอาจมีลักษณะคล้ายได้รับเงินทุนโดยมีต้นทุนสุทธิติดลบ แต่ฟลอตไม่ใช่เงินที่บริษัทสามารถใช้ได้อย่างอิสระ เพราะยังต้องจ่ายคืนให้ผู้ถือกรมธรรม์เมื่อถึงเวลา

บริษัทลงทุนทางเลือกขนาดใหญ่ก็ใช้แนวคิดใกล้เคียงกัน โดยอพอลโล โกลบอล แมเนจเมนต์ เข้าซื้อบริษัทประกันชีวิตและบริการเกษียณอายุในปี 2022 ส่วนเคเคอาร์เข้าถือครองบริษัทประกันชีวิตและเงินบำนาญระดับโลกในปี 2024 การมีธุรกิจประกันภัยอาจช่วยให้บริษัทลงทุนมีช่องทางเงินทุนระยะยาว แทนที่จะต้องพึ่งพากองทุนที่มีวันครบกำหนดและอาจต้องขายสินทรัพย์เมื่อถึงเวลาคืนเงิน

อย่างไรก็ตาม เงินทุนระยะยาวไม่ได้แปลว่าเป็นเงินทุนถาวรอย่างไร้ข้อจำกัด บริษัทประกันต้องรับผิดชอบต่อสัญญากับลูกค้า และต้องมีเงินเพียงพอเมื่อเกิดการเรียกร้องสินไหมจำนวนมาก การนำเงินไปลงทุนโดยมองเพียงผลตอบแทนสูง แต่ไม่คำนึงถึงเวลาและความเสี่ยง อาจทำให้บริษัทขาดสภาพคล่องในช่วงที่จำเป็นต้องจ่ายเงิน

โอกาสและความเสี่ยงหลังการเข้าซื้อ

การซื้อกิจการประกันภัยในราคาที่ลดลงอาจเป็นโอกาส หากผู้ซื้อมีเงินทุน ความรู้ด้านการลงทุน และความสามารถในการปรับปรุงการดำเนินงาน แต่ราคาถูกเพียงอย่างเดียวไม่ได้รับประกันผลสำเร็จ ผู้ซื้อยังต้องตรวจสอบการยกเลิกกรมธรรม์ การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย จำนวนสินไหม และความสอดคล้องระหว่างเงินลงทุนกับภาระที่จะต้องจ่าย

การบริหารสินทรัพย์และหนี้สิน (การจัดเวลาและความเสี่ยงของเงินที่บริษัทมี เทียบกับเงินที่ต้องจ่าย) เป็นทักษะสำคัญ ตัวอย่างเช่น หากบริษัทสัญญาว่าจะจ่ายเงินให้ลูกค้าในอีกยี่สิบปี แต่เงินส่วนใหญ่ถูกนำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ขายได้ยากหรือมีความเสี่ยงสูง บริษัทอาจประสบปัญหาแม้ตัวเลขกำไรระยะสั้นจะดูดี

ความเสี่ยงหลักที่ผู้ซื้อควรคำนึงถึง ได้แก่

  • เงินทุนที่ต้องเติมเพิ่ม: หากเงินสำรองไม่พอ ผู้ถือหุ้นรายใหม่อาจต้องลงทุนเพิ่มหลังปิดดีล
  • การยกเลิกสัญญาจำนวนมาก: การจ่ายคืนลูกค้าในเวลาเดียวกันอาจกดดันเงินสดของบริษัท
  • ความผันผวนของดอกเบี้ยและสินไหม: การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้อาจกระทบทั้งมูลค่าสินทรัพย์และภาระที่ต้องจ่าย
  • ความไม่ตรงกันของเวลา: เงินลงทุนอาจครบกำหนดก่อนหรือหลังจากวันที่บริษัทต้องจ่ายผลประโยชน์
  • ความสามารถในการฟื้นฟูกิจการ: ผู้ซื้อจำเป็นต้องปรับกระบวนการทำงานและแก้ปัญหาธุรกิจเดิม ไม่ใช่เพียงถือครองกิจการไว้

ตลาดยังต้องจับตาดีลอื่นและขั้นตอนปิดการขาย

การเลือกผู้เจรจาซื้อกิจการรายหลักเป็นเพียงความคืบหน้าขั้นหนึ่ง ไม่ได้หมายความว่าการซื้อขายเสร็จสิ้นแล้ว ทั้งเคดีบีไลฟ์และเยบยอลประกันวินาศภัยยังต้องผ่านการเจรจาและขั้นตอนที่เกี่ยวข้องก่อนปิดดีลอย่างเป็นทางการ

บริษัทประกันวินาศภัยล็อตเต้ก็อยู่ระหว่างเตรียมการขาย หลังการหารือเรื่องราคากับชินฮันไฟแนนเชียลไม่สามารถตกลงกันได้ เหตุการณ์นี้สะท้อนว่าความสนใจจากผู้ซื้อไม่ได้ทำให้ทุกดีลสำเร็จ เพราะราคาที่ผู้ขายต้องการอาจไม่สอดคล้องกับต้นทุนเงินทุนและความเสี่ยงที่ผู้ซื้อมองเห็น

แนวโน้มของตลาดจึงขึ้นอยู่กับหลายปัจจัยพร้อมกัน ได้แก่ ราคาขายที่สมจริง การสนับสนุนจากผู้ขายหรือหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง และความสามารถของผู้ซื้อในการนำธุรกิจประกันภัยไปเชื่อมกับจุดแข็งเดิม หากองค์ประกอบเหล่านี้ไม่ลงตัว การเจรจาก็อาจยืดเยื้อหรือหยุดลงได้

การเปลี่ยนแปลงสำคัญไม่ใช่การที่ความเสี่ยงหายไป แต่คือการที่ผู้ซื้อและผู้ขายเริ่มแบ่งความเสี่ยงและกำหนดราคาให้สอดคล้องกับภาระที่แท้จริงมากขึ้น

คำถามสุดท้ายคือใครบริหารเวลาได้ดีกว่า

ความสามารถในการซื้อกิจการไม่ได้วัดจากการต่อรองราคาให้ต่ำที่สุดเพียงอย่างเดียว แต่แสดงให้เห็นจากการมองเห็นความเสี่ยงที่ผู้อื่นหลีกเลี่ยง ประเมินความเสี่ยงนั้นอย่างถูกต้อง และใช้ความสามารถของตนลดความเสี่ยงลงได้ ธุรกิจประกันภัยที่เคยถูกมองว่าเป็นภาระจึงอาจมีคุณค่าสำหรับผู้ซื้อที่มีเงินทุนและความเชี่ยวชาญเหมาะสม

บริษัทประกันภัยรับเงินในวันนี้ แต่มีหน้าที่จ่ายเงินในอนาคตอีกหลายปีหรือหลายสิบปี การบริหารธุรกิจจึงเป็นการจัดการช่วงเวลาระหว่างเงินที่เข้ามากับเงินที่ต้องจ่ายออก หากจัดการได้ดี เงินเบี้ยประกันอาจเป็นแหล่งทุนระยะยาวที่ช่วยสนับสนุนการลงทุนและการเติบโตของกลุ่มการเงิน

แต่หากประเมินภาระต่ำเกินไป หรือไม่มีความสามารถในการลงทุนและเติมเงินทุนเมื่อจำเป็น ราคาซื้อที่ดูถูกก็อาจกลายเป็นกับดักได้ คำถามสำคัญของการซื้อกิจการประกันภัยจึงยังคงเป็นข้อเดียวว่า ผู้ซื้อสามารถบริหารเงินและความเสี่ยงที่ผูกพันข้ามเวลาได้ดีกว่าผู้อื่นหรือไม่